港元挑戰美元？ (Patreon)

根據傳媒消息指，下一屆美國政府可能會對香港有進一步的行動，原因是香港累積了大量的美元結餘，有條件挑戰傳統的美元交收。

實情又是甚麼一回事？

首先，雖然香港的金融體系有不少美元，但是這些美元可不是由政府所擁有。我發現有很多人到今日仍然誤以為香港的「外匯儲備」是政府的財產。這是很扭曲的觀點。在香港銀行體系裡的美元，是由私人和企業所持有。

其次，在國際金融系統中，早就有 Eurodollars 這個概念；Eurodollars 是由美國以外的銀行所處理的美元存款。其實 Eurodollars 也是反映美元作為國際交易貨幣的必然現象。Eurodollars 的利率往往比美國的利率稍為高一點，因為當中多少也有點風險的溢價。在目前強美元的環境下，Eurodollars 的結餘金額亦理應比過去的更多。

要補充一點是，Eurodollars 不只是在歐洲才有的；日本的金額體系，當中其實也持有持有不少美元。

假如說非美國的銀行就可以建立一套平衡的美元交易制度，從而威脅到美國的美元地位，這件事早就發生了。

說到這裡不得不提另一個很多坊間主流媒體的誤解，以為「只有美國政府可以不斷印美元」。

事實上，美元的確只有美國政府可以發行，但以美元為單位的信貸，卻是任何一間銀行都可以做的。當然，不同的銀行，各自有資金的成本問題，拆出的美元利率也不一樣。就正如以上所提到的情況，在美國以外的金融機構，拆出美元的成本也會稍為高一點，但由於美元的流動性風險是世界所有貨幣中最低的，所以息差也是最少的。

這一點其實不難理解。試想假如有一間日本銀行想做離岸人民幣的信貸，但是人民幣的最終庄家就只有中國銀行，這間日本銀行可以開出的人民幣貸款利率也必須將流動性和匯率風險計入貸款風險當中，結果只會令這些貸款很難有利可圖。

所以，美元的國際地位其實是建立在「流動性」這個概念之上。假如有任何貨幣要「挑戰」美元，首先就是要比美元的流動性更高。

可能有人會問，甚麼是流動性。最簡單的解釋就是，當供應和需求的量大到某一個水平，任何供求的增減，都不容易令美元的匯率出現大幅波動，這就是流動性的表現。要留意是，以上這個定義的關鍵詞是「不容易」和「大幅波動」；我不是說「不會」和「絕對沒有波幅」，我只是說在短期的買賣，很少有單邊的買盤或者賣盤可以令美元對全世界的貨幣急升或急跌。

回到「平衡的美元體系」這個概念，其實香港的銀行體系，長期都有數以十萬億元計的美元存貸金額。無錯，是數以十萬億美元計。不少企業在香港融資，借的是美元，銀行的資產負債表上，也是美元的資產。

另一個要明白的概念就是，當銀行和金融機構借出的是美元，它們要持有的資產，很自然就是美元資產，而美元資產流動性最高的，就是美國政府發行的國庫債券。事實上，沒有銀行會持有大量的美元銀金結餘。甚至乎，更正確一點說，沒有銀行是會持有大量的任何現金做資產的，因為持有現金是沒有利息收入，銀行持有現金的話，那是很反常的現象。當然，有時銀行也有持有一點現金作為最高流動性的準備，但是由於世界各地的銀行和金融機構，在沒有流動性危機的情況下，假如要美元現金的時候，都可以從市場拆入美元，所以銀行能夠借出的現金，都盡量會拆出市場。

以上所講其實都是銀行業運作的最基本原理。

很多人都不明白，銀行是不用有一美元的資產才可以借出一美元；甚至乎，嚴格來說銀行收到的美元存款，從會計角度看，不是資產，而是負債，因為存戶理論上是可以隨時提款的。在銀行的生意，別人貸款才是銀行的資產，而這些才是盈利的來源。在過去十幾年，銀行收存款最主要是想吸納客戶，以銷售其他服務；而銀行的服務到最終，其實都可以歸納成不同包裝，不同形式的貸款。

現在香港也好，中國也好，銀行業面對最大的問題是：「需求不足」。但甚麼是「需求不足」呢？那就是「價格不能有效下調」，令到供過於求。為甚麼「價格不能有效下調」？最主要原因是定價的不在於供應的一方；在銀行業，信貸的價格就是利率。

順帶一提，早前有香港商人說美元太強，很多人都只想到匯率，但其實從另一個角度了解，利匯高才是問題。但更根本的問題是，對香港的貸款人來說利率是太高，但是對美國的貸款人來講，這個利率下拆入資金仍然是有利可圖；人家又為甚麼要減息來遷就你？

所以，香港要解決的問題，純粹貶值也不會見到成效；因為假如港元貶值，即是聯匯永久脫勾；聯匯脫勾，就沒有第二次掛勾的可能。事實上，港元的貨幣發行局制度，一直都是掛勾在另一種貨幣；從前是英鎊，在英鎊區瓦解後，曾短暫地掛勾美元。然後在 1974-1983 年間，以一個相對大的幅度對美元「管理」匯率。

1980 年代掛勾美元的貨幣，除了港元，還有泰銖和阿根廷披索。事實上，要以一個守得住的匯率掛勾，背後幾個大前提是：一，政府沒有結構財赤；二，發行法定貨幣背後有 100% 儲備。

阿根廷和泰國，從來都沒有 100% 儲備；但香港是有的。所以，這一點制度不變，唯一剩下的變數就是政府的結構財赤。過去香港政府每年不只是沒有赤字，甚至有盈餘。在這個大前提下，政府不用發債，聯匯亦沒有任何破綻可言。

我想強調一點就是，香港的建制派經常有意無意「帶風向」，希望有更多人相信，假如有朝一日香港脫勾，是因為別人的行動；一曰炒家衝擊，二曰美國政府惡意制裁。

但香港自己本身最大的罩門，其實是結構財赤。記住了，一旦確定香港出現了無法逆轉的結構財赤，港元兌美元聯繫匯率制度就出現裂痕。

甚麼港元挑戰美元地位引發美國政府制裁，是完全缺乏經濟學常識的無稽之談。請不要跟我說：「阿邊個邊個咁講喎。」我真的沒有那麼多功夫去回應別人的觀點。