日本經濟谷底反彈？還是另一個滯脹社會？ (Patreon)

我們往往以為，當經濟差到一個點自然就會反彈，但其實這個現象並非必然。有些國家經濟衰退後導致社會制度倒退，進而使經濟增長進一步放緩。

雖然過去幾年日本經濟似乎有「絕地翻身」的跡象，但最新數據顯示經濟復甦仍面臨壓力。日本的復甦，究竟是周期現象，還是結構上的轉變？

告別超寬鬆時代

日本銀行內部對於是否應結束負利率時代的爭議已公開浮現。今年 9 月的貨幣政策會議上，日本央行九位委員中已有兩位要求立即升息，將利率提高至 0.75%。更引人注目是，一向被視為鴿派的野口旭（Noguchi Asahi）公開表態，認為「加息需求比以往更大」。市場預期 10 月份加息的機率為60% 。日本央行亦計劃透過每年3350億日圓的ETF出售計畫，逐步「縮表」。

從市場反應可以見到，日本10年期債息已升穿1.5%，30年期債息為3.2%，更早已高過人民幣債息。債息長期上升的趨勢，有兩種解讀：（一）資金需求帶動（Demand for Capital）： 資金需求大於供應，資金「價格」上升（即債息上升）；（2）通脹預期上升（Inflation Expectations）： 投資人預期通脹將蠶食債券回報，要求更高的收益率來對抗通脹並獲得合理回報。

目前日本的情況是 兩者皆有。

另外要留意是，價格上升對日本社會的影響極為敏感；尤其是在一個高齡化社會，通脹往往比就業是更重要的政治問題。

日本實體經濟

兩個關鍵數據最近出現了疲弱信號：（1）零售銷售（Retail Sales）： 錄得 42 個月以來首次轉為負數，相信與物價上漲有關；（2）工業生產（Industrial Production）： 8 月數字按月減少 1.2%，差於預期的 0.8%。

這些現象加總表明日本經濟正暫時面臨頗大的衰退壓力。

不過，日本央行（BOJ）的 Tankan 經濟景氣調查顯示，大型製造業 景氣指數從 6 月的 正 13 上升至 9 月的 正 14，非製造業 景氣表現更加強盛。私人企業（Private Sector）對日本未來經濟仍抱持樂觀態度，主要原因可能是股票和樓價等資產類別回升帶來的槓桿現象。

國際政策與地緣政治影響

日本政府似乎希望維持當前的匯率水平，即不希望日圓再下跌，但絕對不希望它上升。日本與美國合作推動的 5,500 億美元 投資方案，日方首席談判代表赤澤亮正（Akazawa Ryōsei）強調該方案是「封鎖的資產」，希望對匯率沒有影響。

但要留意，日本民眾和社會，很可能將價格上升的問題，視為因為遊客或新移民增加所致。隨著越來越多外來人士（包括中國大陸的移民）在日本創業、置業和工作，日本社會已出現「不要將日本變成中國」等排外情緒。這反映了環球範圍內，國家與國家之間的屏障越來越高，「各自為政」（Every country for itself）的趨勢越來越明顯.

總結而言，儘管日本面臨經濟隱憂（如工業和零售數據轉弱），但在當前全球局勢下，日本是相對於其他國家其中一個不那麼差的地方。