【鍾Sir期貨投資筆記】2024.11.10 拆解43年數據 債息7.33%也非乖離？ 六萬億都講多咗？ Don't trust, Verify！ (Patreon)

上週專欄介紹了更多利率相關指標，今次想進一步分享筆者一些少見於市場的見解。首先是美國國債孳息率與美國的基準利率（有效聯邦資金利率 Effective Federal Funds Rate）相關性很高，但並不直接等於。從下圖可見10年期美國國債孳息率與美國的基準利率（紅線）走勢相似，而前者往往是領先的，因為在聯儲局真正利率轉向前國債市場已經在反應相關的可能性。

【10年期美國國債孳息率vs有效聯邦資金利率 】

【10年期美國國債孳息率-有效聯邦資金利率 】

若將觀察時間拉長，再把兩者相減，不難看出自1955年以來，尤其是1980之後，10年期美國國債孳息率都高於基準利率，幅度甚至可達4厘。反而自2022年11月中至今已在0%之下兩年是個異數，這又怎樣解釋呢？

【10年期美國國債孳息率-有效聯邦資金利率 vs 有效聯邦資金利率（紅線）】

其實答案呼之欲出，就是因為債券投資者在聯儲局減息前搶先買入債券，所以推低了債息，而負值的幅度反映了市場對減息空間的預期，一般而言是之前加息週期加得越多，就會預計之後減得越多，一旦開始減息，又會返回10年期美國國債孳息率都高於基準利率的常態。

那麼在可見的將來，10年期美國國債孳息率又會上到多高呢？目前市場普遍預計2025年年中前，聯儲局很大機會還會減0.5厘，按目前基準利率4.83%計算，到時就會降至4.33%。而自1981年底起，兩者的關係變得穩定，上下限大致落在3.5%和-1.5%，中間值約是1%，按照以上假設計算，到時10年期美國國債孳息率與美國基準利率的關係回歸到中間值，就會是5.33%，若果加息預期上升，孳息率升至7.33%（基準利率+3%）也不算離譜。

【10年期美國國債孳息率-有效聯邦資金利率 走勢分析】

以上計算重點在解釋觀點和邏輯，為大家對市場上個別鬼故事提供一些分析工具，而非預計債息水平，也暫不深究利率轉向的可能性及原因。另一筆者想談的重要事件，就是人大的六萬億方案。

【Google截圖】

觀乎主流媒體的標題，分別用了化債、救市和刺激經濟三個定性。額度方面就有6萬億、6+4萬億和6+4+2萬億的說法。但無論是哪一個說法或定性，都改變不了這次公佈的方案只是置換地方債，從隱藏轉為公開，貴息轉為平息，幫地方財政問題buy time。

先不計較原本說的中央發債幫地方包底為何變為批轉地方發新債。港股A股從低位大幅反彈，憧憬的是直接發錢補貼刺激消費、是政府買入爛尾樓去庫存、是大型基建投入等財政政策，所以對股市而言，話有6萬億刺激方案都已經係講多咗，更別說去湊什麼4萬億。筆者自9月底對港股的態度從Trust but verify，轉為後來含蓄地Don’t trust, Verify! 接下來應該會直接點了。

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