【聚會文字版】商品期貨小知識：順價差(Contango) Vs 逆價差(Backwardation) (Patreon)

原影片連結：<20220409 美股隊長綜合研究所4月份聚會 - 直接操作油價的工具>: https://www.patreon.com/posts/64785351

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順價差及逆價差，是操作石油及其它期貨時，需要留意的特性。

Barcharts.com 圖上顯示原油期貨(CL)，在未來不同到期月份，價格有所不同，有機會價格越遠越貴，或越遠越平。

現在顯示，即月(Front-month)價格比未來價格高，即價格越遠越低，稱為「逆價差(Backwardation)」。相反，如遠期價格比現價高，則稱為「順價差(Contango)」。

如附圖所見，2017年價格越遠越貴，遠期期貨對比即月有溢價。用圖表顯示，為期貨曲線向上，便是順價差。

但順價差並不一定代表長線利好，首先要了解，期貨部份溢價，是反映現貨成本的正常現象：石油需要儲存成本，另有保險成本；又因期貨是以保證金交易，相當買家以小控大，故有利息成本。

因上述成本，令到遠期價格比現貨貴，實屬正常；但超越相關因素以外的溢價，則可能是預期價格長線上升。

相反，如即月高、遠期價格走低，期貨價格曲線向下，就是逆價差。同理，遠期價格對即月有折讓，不一定代表市場看淡後市。

計及剛才所講的不同成本，但有時市況是市場認為，將來供應沒有問題，只是現貨供應非常緊張，或需求很大、或供應不足，買家願意付出溢價，但求立刻獲取產品。

市場預期將來供應可能增加，或供不應求只屬暫時，均會出現逆價差。當然，也可能市場確實預期未來價格續跌。

隊長之前曾引用研究：如長期持有石油期貨，即每月持有及轉倉，從1987至2014年總回報約五倍。回報不是十分理想，因當中牽涉轉倉成本。但如只在出現逆價差時，才長期持有，回報顯著改善，達25至26倍。

NDR也有相關統計，在Pateron內每星期五，都會刊登以下Crude Oil - Future Curve (Contango Steepening vs Flattening)圖表。圖中可見，從1986年開始，紐約期油有53.91%時間處於逆價差，持有期貨年率化回報(下同)為7.84%。

反之，處於順價差時，要分開順價差正在增加或減少中。

如順價差正在增加時(Contango Steepening)，便不應持有，年率化回報為負5.66%。

圖中顯示，100以下是逆價差，回報有7%。

如指數在100以上，並在上升中，回報為負5.66%。

如指數在100以上，並下跌中，回報最好，有26%。

重點是不應在順價差持續擴闊時，持有石油。

總結：逆價差時可持有石油，預期有正回報。順價差時分兩個階段，價差擴闊中，預期持有將會是負回報；價差如在收窄中，是買入的黃金時間。