【隊長隨筆】聯儲「無間道」 (Patreon)

上週聚會Q&A提過，海外基金界，開始在熱烈討論一種另類觀點：美聯儲刻意引起市況波動，以控制資產價格，包括股票、房產，甚至虛幣，達致控制本地服務性通脹(domestic services inflation)，及抑制勞動力需求上升的效果。

今年四月初，前紐約聯儲銀行主席Bill Dudley亦稱，加息要達預期效果，美聯儲需要大力震撼市場，為股、債投資人帶來遠超現水平的損失才行。簡而言之，債息要升(債價跌)、股要跌。

換言之，現今美聯儲可能非但不避忌資產下跌、孳息曲線倒掛，甚至是資產價格下跌的背後推手，潛台詞是為求止住通脹，引發衰退亦在所不惜。

Fed PUT變Short Call

以往市場喜以美聯儲put(認沽期權)，比喻大市跌到若干程度，美聯儲自會救市，仿如有保險一樣。奈何有論指現況或剛好相反，演變成美聯儲short call(沽空認購期權)，意指其嚴限風險資產的上行空間(含股票、房產、虛幣)。

原本量寬(QE)在伯南克時期，目標旨在避免通縮，手段則是推升房價、股價，製造財富效應，以重燃增長與就業。多輪量寬配合政府財政政策放寬，成為經濟學泰斗Milton Friedman所謂「直升機撒錢」。以往雖有撤錢，但各種原因，尤其疫情影響，通脹一直低企。

但此一時彼一時，因國內、外原因，美國通脹飆高。如何控制尚無定論，但事實擺在眼前，QE已「夠皮」以至「過籠」。既然QE本意，在以財富效應反通縮，則現時很大可能祭出「震撼療法」(shock therapy)：壓低資產、反財富效應。

美聯儲三大目標

美聯儲向有三大目標：物價穩定、全面就業、金融市場穩定。但當三者出現矛盾，不可能同時出現下，現時美聯儲顯然以物價優先；接受(經濟)增長放緩、就業市場轉弱，及金融市場波動。當然未致系統性崩圍，但容許科技股、虛幣拋售，溢於言表。

或問美國家庭財政健全、企業盈利向好，能否免於衰退？這派觀點則好相反，正因美國民間(公司及個人)狀況理想，懷璧其罪，美聯儲要達成目標，出手勢必更重，才可令需求(物價/通脹)冷卻。

那美聯儲將以哪些手法，為市場注入波動性？口頭警告已行之有效：預告連續加息、每次兩碼，再不「聽話」可達三碼......另一方面，美聯儲也可加快收縮其資產負債表。有市場老手視波動性為「市場最佳警察」。當波動上升，市況不明，參與者無從估值，自然觸發拋售。

由此觀之，這回是美聯儲引領市場下跌，資產下跌正中下懷，經濟預期不會令其回心轉意，直至其確定通脹收伏為止。

標指2500滅通脹？

故現時股跌、樓按息升等現象「方向正確」，但程度未夠。有估計指，以標指點數論，4000點就放手等同以往的美聯儲put，可能不大；3500點代表疫後升勢全消，但仍存在「會救」的錯誤訊息，依舊太早；或許要2500一類疫前水平再「嘔凸」，才能作結。

更值得留意的，是美國總統拜登，早前明示控制通脹，為其首要經濟目標，絕不「阻撓」美聯儲行事。顯見政權與央行已連成一線，美聯儲put年代亦宣告落幕。

隊長按語：

* 聯儲局會不會製造衰退，以消滅通脹，言之尚早。理論上，局方要進一步收水，可以從CME FedWatch 反映的預期「聯邦基金利率」可得到啟示

* 比較肯定的是，坊間KOL的美股牛二論：因救股市、谷增長，取消加息，股市大升的情景，暫時發生的機會率是零。市場預期，聯邦基金利率，明年會加至3.0-3.25%

* 正如聚會分析，美股高估值(對比歷史水平)、盈利因供應鏈問題受損、通脹居高不下，標普下跌至3300-3000點是隊長的base case

* 除了食物、能源、美元外，所有資產類別已經進入熊市，是everything bear market

* 因商品去俄羅斯化買入能源股，注碼不宜太大

* 個人同時會沽空一籃子指數、弱勢ETFs，好淡並行

* 姑勿論聯儲局最終政策，不少增長股基金，預計很快會輸到倒閉，強制清算(forced liquidation)的市況，最為凶險

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