【教學影片文字版】低撈不等於平買 (Patreon)

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2022年上半年，坊間有一流行的操作策略。因很多著名股王，從高位跌逾5成，人的本能，自會傾向分數注，越跌越撈，自以為必勝。

隊長初出道時，在2000-03年科網爆破後的長期熊市，便是如此戰死沙場。本文旨在解釋箇中潛在風險。

請緊記口訣：「低撈不等於平買。」

舉個例子：旅行時購物，見一佛像，標價50萬。熱情店員相勸，見大家有緣，可打3折，以15萬平賣給你。

當下即感覺便宜了7成，但上網一查，原來淘寶售價6千。雖三折買入，實際卻買貴廿多倍。人的直覺，必用見過的最高價，去判斷平貴。

「定錨效應」莫大陷阱

操作股票時的參考點，多為該股最高價，再按累跌多少%，去衡量平貴。此乃典型思考謬誤，學名為「定錨效應」(Anchoring effect)。

一個實例：金融科技股Lemonade(LMND)，股價從最高位暴跌91%，常人必覺可分段撈底。

問題是，Lemonade創新高之際，市銷率(Price-to-sales ratio，P/S)為108倍，等同一間每年做10萬生意的士多，有人願意用營業額108倍，即1,080萬去收購。

請留意，是108倍市銷率，而非市盈率(Price-to-earnings ratio，P/E)。由於原先估值，終極離地，即使價跌9成，估值仍高踞8倍市銷率。市值10億；年度現金流為負1.54億，難言便宜。

回應文首口訣「低撈不等於平買」：如當初暴漲時，估值極度不合理，就算之後跌99%，估值還是可能仍然極貴。

就像2000年，科網泡沫爆破，股價大跌後去撈，能賺錢的股票，也如鳳毛麟角。最後只有Amazon(AMZN)、Microsoft(MSFT)，另花十餘年擴張，盈利持續增長，股價才再創新高。

實際上，2003年後，當炒的新一批科技股，是當時大家很厭惡、絕不留意的中資科網股，如騰訊(700)、百度(BIDU)。當時估值不算太高，後來中國不斷擴張，互聯網普及，股價大漲N倍，完勝蟹貨無限的上一代科技股王。

NFT=無價值的JPG

「低撈不等於平買」的最慘版本，估計為NFT。市旺時，一張馬騮貼紙可值百萬、千萬港元；熱潮過後，恐怕部份NFT，會一文不值。隊長的個人慘劇：十多年前買的大陸紀念金幣，後來全沒二手市場，欲沽不能，只可放在保險箱等運到，還要每年倒貼幾千塊港幣租金。NFT很大機會同一命運。

Tesla現價撈 估計敗多勝少

還有大熱Tesla(TSLA)，有讀者已磨拳擦掌，分注撈底。(錄影時)股價$646元；Tesla 2023年預期每股盈利(EPS)$16.28，以現價計，2023年市盈率(P/E)40倍，估值不算特平。

Tesla要再大升，一是預期EPS不但由今年的$12，增長到$16.28，還要大幅超過預期很，市場才較有機會，接受高於40倍P/E。

但持續高通脹及加息週期下，股票P/E多會收縮，所以市場願付逾40倍P/E機會不大。故向下猛溝Tesla，搏2020年式猛漲重臨，愚見大概率為死路一條。

可構想幾個情境：

情景一(盈利增長符預期，但P/E跌)：原預期40倍P/E，但各種原因下，市場對Tesla的估值下調，到2023年，只願付25倍P/E。$16.28 x 25倍P/E，合理估值為$407。以股價$646計，跌至$407，下跌空間為46%。

情景二(盈利增速不如預期，P/E同時跌)：原預期2023年每股盈利$16.28，但實際盈利增長，只有1成，而非預計的2成。到時實際每股盈利，只有$14，加上P/E壓縮，$14 X 25 = $350；即預期P/E及盈利增速雙降，合理股價$350，如以$646買入，該注要輸近半。

最慘烈情況，就是盈利不單沒增長，更要倒退，預期P/E同樣跌至25倍。如每股盈利倒退約10%，即由現時$12，跌至$10。$10 x 25 = $250，合理股價$250。如從$646開始，每跌100元溝一注，恐怕也會輸到嘔奶。

PayPal慘劇

很多人覺得Tesla是好股，沒可能發生如斯慘劇，可舉一實例反証：PayPal(PYPL)執筆時，從高位下跌76%。

PayPal好到不得了，獲科技女股神Catherine Wood大力讚賞，隊長也曾力推。

為何如此好股，會從高位跌逾7成？原因是2011年12月時，預期2023年每股盈利，可達$5.5。但之後數季業績公佈，盈利卻呈倒退，營運上遇到困難，整體經濟放慢。預期每股盈利，由最高預估的$5.5，跌至$3.22。

單憑這點，股價應要跌數成。雪上加霜的是，2020年11月時，PayPal預期P/E 50倍；現在逆境不斷下，預期P/E跌到十幾倍。P/E加EPS同縮雙殺格局，股價自如飛瀑流水。

當市場樂觀、流通性高、聯儲局放水無極限，做人不需要理性，越大膽越贏。但加息、持續高通脹，經濟放緩「三夾」時，單從歷史最高位，下跌一半便以為撿到便宜，不斷投入資本，幻想向下分段溝貨，便會溝出個未來，實屬財務自殺。

隊長年輕時試過一次，慘敗而回。謹提供多一個角度，給從未經歷過跨年熊市的年輕讀者，思考一下。