【海外名家觀點】兩大陣營惡斗，通脹變結構性 (Patreon)

本期分享海外較小眾的觀點：通脹高企機會比想像中高。

投行分析師Zoltan Pozsar於報告指，近期拜訪八個歐洲國家、逾百五位客戶，主流觀點(又或希望)，是通脹即將見頂，而西方國家央行的貨幣政策，也會轉向鴿派。

然而，他認為此一觀點可能有誤：是次通脹並非純周期性、因過度刺激經濟所致；相反，地緣政治局勢，及疫情防控措施的影響持續，不能忽視。當後者主導，供應面的影響遠大於需求面，要改善所面對的困難程度並不相同。

以往低通脹的世界，可簡單理解為靠以下「三隻腳」支持：

1. 廉價勞工移入美國，填補服務業空缺，抑壓工資升幅；

2. 中國生產廉價貨，即使美國工資升幅有限，生活質素仍能提升；

3. 俄國廉價能源，支持德國工業及歐盟整體。

惟這局面被逐一拆解：

1. 特朗普本土化政策，改變移民政策，影響二百萬職位，另加疫情影響，致勞工短缺、工資向上；

2. 中美貿戰，廉價中國貨被徵關稅，且競爭蔓延至科技層面，如半導體技術；

3. 中國清零影響供應鏈及物流，廉價中國貨流動受阻；

4. 俄烏開戰，俄國將能源轉為對歐「武器」；

5. 美國則以美元作「武器」。

凡此種種，都是將過去低通脹環境，扭轉成高通脹。以往由中、俄供應，西方央行推行寬鬆政策，保障消費、打擊通縮的一套，也需全面逆轉。

當高通脹源於供應面，西方央行並無太多手段可降伏通脹，加息只能降低需求，但如供應緊張快過需求下跌，則問題持續。

由於商品、制裁會繼續被兩大陣營作為交戰工具，故通脹很可能是結構性(才剛起步，將維持高水平)，而非純周期性(已見頂，將回到過去)。如此一來，利率大幅下降空間亦非常有限。

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