【工具簡介】通脹預期ETF(RINF) (Patreon)

本周介紹周一(24/10/22)市況短評中，提及的通脹預期ETF(ProShares Inflation Expectation ETF, RINF)。

RINF的目標，是反映長期通脹預期的變化。通脹預期具體以breakeven rate(中譯「平衡通脹率」或「平准通脹率」)釐定。

1. 什麼是breakeven rate?

要理解breakeven rate，先要認識兩種美國國債，及當中的分別。

i. (普通)美國國庫債券(Treasuries)

美國聯邦政府發行，被視為不存在信用風險。定期支付債息。長年期美國國債，主要特點有二：一是對利率走勢相當敏感，息升價跌；二是本金及債息都屬名義(nominal)金額，不隨通脹調整，故實際回報受通脹影響。

代表ETF：iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT)

ii. 通脹掛鈎債券(Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS)

TIPS同樣由美國聯邦政府發行，不存在信用風險。分別是定期債息較低，但本金及債息按通脹調整。雖然實質回報不被通脹蠶食，但價格表現仍嚴重受利率影響。所以當通脹及/或升息影響債息，TIPS價格同樣下跌，不過幅度不同而已。

代表ETF：PIMCO 15+ Year US TIPS Index ETF(LTPZ)

而所謂breakeven rate，就是計算普通美債與同期TIPS之間的息差，來觀察債市參與者對通脹的預期。以下為一簡例：

10年期美債孳息率：2.5%

10年期TIPS孳息率：0.5%

(普通美債孳息率會較高，以補償其面對的通脹風險。)

10年期breakeven rate：(2.5-0.5)% = 2%

換言之，以美債及TIPS現價反映，債市參與者預期期內通脹平均2%。如果最終實現，以現價購買並全程持有美債或TIPS，到期的回報將沒有分別。(同時亦可理解為，如果必須二選一，而閣下認為期內通脹高於平均2%，選TIPS較有利；認為低於2%，選普通美債為上。)

2. RINF 投資什麼？

市場上極少數工具，可直接從breakeven rate的變化獲利，RINF為罕有的工具。

RINF結構為造好30年期TIPS，同時造淡相對應的30年美債。比重為100%：175%。撇除複雜結構，綜合效果包括：

i. 消除利率敏感度：利率升降在兩者一長一短之間互相抵銷，債息升不影響RINF價格(相反亦然)。

ii. 隨預期及實現通脹升跌：利率因素消除後，RINF集中反映預期及實現通脹變化。當通脹預期向上，TIPS跑贏美債，RINF上升，相反亦然。當實現通脹帶來TIPS的本金及派發金額高於預期，RINF上升，相反亦然。

iii. 現金流出：因傳統美債孳息率高於TIP，故策略現金流為微負。

請留意，一如RINF官網清楚說明，RINF旨在追蹤breakeven rate的「變化」，而不是提供等同通脹率(CPI)數字的回報，所以不要見CPI 8%，便誤以為買入可坐收八釐，＊沒有這回事＊＊沒有這回事＊＊沒有這回事＊。

如breakeven rate沒變化，RINF價格上也不能提供回報。

圖一為疫情以來，30年breakeven rate的走勢

圖二為RINF價格周線圖

比較兩者可見，如2020年breakeven rate由1%底部，升至2021年的2.4%，同期RINF升約50%；2021年下半年breakeven rate大致於2.2-2.4%區間上落，RINF亦只於$28-31內來回(同期LTPZ則曾明顯向上，足見兩者本質不同)。

到2022年十月，breakeven rate升(2.1%升至2.6%)，RINF亦跟隨(+17%)；相反，同期TLT及LTPZ均下挫(-12.6%、-4%)，但它們單獨的走勢，並不影響RINF。

最後，請留意RINF日成交量，與一線ETF仍有頗大距離，買賣要預較多時間及細心操作。