【隊長隨筆】商品下跌下 美股週期股的長短倉交易機會 (Patreon)

最近，讀到研究機構HedgeEye一篇文章，頗受啟發，跟大家分享。

近來宏觀大勢之一，是商品價格下跌，如天然氣、石油、銅。很多人(包括自己)第一反應，都是謂通脹回落，有利美國長債，不過TLT走勢未見改善，仍處下行趨勢。

然而HedgeEye文章提到，商品下行，會造就周期股(cyclicals)跑贏大市，創造超額回報(alpha)的機會。文中看淡美國鋼鐵股，如Steel Dynamics(STLD)，或肥料公司CF Industries(CF)；受惠的則有建築股，如Lennox(LII)，或國防股如Huntington Ingalls Industries(HII)。

撰文的分析員，曾歷金融海嘯，有其一套策略本。他認為，美國鋼鐵股長期積弱，只有一種情況下，才會大升，就是當海運運費急漲時。可能基於環保政策、人工、政府補貼、電價等因素，亞洲國家鋼鐵生產成本，低於美國本土。

故正常情況下，美國鋼鐵價格長期受壓。但當海運運費如2021-22年，疫情期間大升，亞洲成本優勢被抵銷，美國本土鋼鐵重現競爭力，相關公司生意才有改善，還樂觀地擴充產能。金融海嘯前也一樣，當波羅的海指數狂飆，美國鋼鐵股也跟隨。但現在波羅的海指數回跌，可能令美國鋼鐵股受壓。

另一受影響的，是美國貨運股(trucking)。當供應鏈緊張，大家都心急要貨，就會不停加價予貨運承辦商；相反，現時推特影片流傳，中國國內碼頭一片死寂，出口量大跌，美國貨運業運能沒有消失，價格自然大跌。相關股票也勢將受累。

至於受益者，有國防軍工股。因業內公司與美國政府，所簽訂的是長期合約，以製造武器。當原材料、運輸成本增加，不能加價，公司只能自己吞下，非常受傷。然而，當兩項成本下降，利潤率也會同步回升。

據其分析，冷氣機、通風設備的公司，也會受惠金屬、原材料價格下降。最後受益的是傳統鐵路股。

所以這些隨實體經濟交易量、原材料價格升跌的企業，在具經驗的投資人眼中，可找到不同的操作機會。這也讓自己的思維有所突破，故特意與大家分享。當然觀點如何動聽、有理，仍需要圖表配合。