日本央行政策跟進分析 (Patreon)

28/7/2023日本央行公布，已決定以更大靈活性，進行孳息曲線控制(YCC)政策。本文分享投行相關分析。

據UBS報告，下次政策會議(22/9/2023)不會有任何政策變更；相比之下，31/10/2023的會議更值得關注：因屆時的季度展望報告，將更新經濟和通脹展望。

UBS現行預測的基本情景，是美國第四季開始衰退；聯邦基金利率12月開始下調，因此日央行將保持現狀。

「更靈活YCC政策」公布後，日10年債孳息率目標範圍，上限擴大到+100點子(見圖一)。然而，由於當地本土投資人，對日圓債需求強烈，孳息率上升空間有限，除非美國(國際)孳息率上升。

據UBS日10年債孳息率模型，美國孳息率和日本CPI，是關鍵的解釋變數(見圖二、三)。

美國經濟衰退下，很難預期美國孳息率上升。此外，由於市場預期聯邦基金利率將下調，美元兌日圓或跌。日央行或不欲美元兌日圓跌破130，因企業對2023財年的預測，平均為132(見圖四)。

相反，如第四季美國未陷衰退，則日10年債孳息率目標可能提高。如美國和全球經濟今年甚至明年保持強勁，10月日央行或再調整政策，對未來一年通脹展望亦更具信心。到10月底，日央行已能收集下一財年的工資情報。

UBS指，不認為日央行今年開始結束負利率政策，但可能通過將日10年債孳息率目標，從目前0%，提高到0.25%或0.5%，來調整YCC政策。YCC調整後，料日央行將保持現狀，直到其確認即將來臨的美國、全球經濟下滑已結束。

UBS預期，聯邦基金利率下調將在明年9月結束(見圖五)；因此料日央行將在2024年10月開始，結束負利率政策。如美國未見衰退，或衰退時間較短，則時機可能更早。

政策利率首次上漲後的預測純屬暫定，因一年後還存在許多不確定因素。UBS 估計，首次上漲將從目前-0.1%，升至2024年10月的0.1%，隨後2025年1月升15點子，至0.25%，並在2025年4、7、10月各升25點子，最終在2025年結束時達1.0%(見圖六)。

然而，如2026財年的CPI通脹預測，仍低於2%，政策利率可能會保持在0.1%，即只結束負利率政策。

2025年起，或開始檢資產負債表政策；(2026年起)實際措施可能包括：減少持有日債，進行量化緊縮。不過UBS並不預期日央行短期內出售資產(ETFs、J-REITs)；最終退場的途徑，可能是將資產轉移予政府基金。