衍生工具市場成交金額超過現貨股票 300 倍，大市係咁升點解散戶反而要勁輸 330億？量化交易商 Jane Street 點樣係印度狂賺 40 億？ (Patreon)

印度金融市場近年來異軍突起，尤其其衍生品市場的蓬勃發展。

印度衍生品市場的交易量是股票現貨市場的300多倍，這種現象全球絕無僅有。印度證券監管機構（SEBI）的報告指出，儘管同期印度股市整體表現強勁，過去四年印度數百萬散戶投資者累計虧損高達330億美元。

在過去兩年，Jane Street在印度市場累積了超過40億美元的驚人利潤，主要來自指數期權交易。SEBI 指量化交易巨頭 Jane Street 被控操縱市場，並被勒令繳回巨額利潤。

SEBI 指 Jane Street 通過買賣到期日期權、股票和期貨推高或壓低指數，從而使其期權頭寸獲利。他們舉例 2024 年 1 月 17 日，Jane Street 在單日交易中獲利8600萬美元，儘管在現貨市場有所虧損，但通過衍生品市場的巨額利潤彌補。SEBI認為這些虧損是故意為之，旨在操縱指數。

Jane Street 堅稱其交易為標準的「指數套利」，旨在利用期權與基礎股票之間的價格偏差獲利，並強調這種活動有助於市場效率和流動性。知名金融評論員 Matt Levine 分析亦為 Jane Street 的說法提供了支持；在 SEBI 所引用的關鍵交易日，期權市場對基礎指數存在顯著溢價，這正是套利者會利用的機會。更重要的是，在 Jane Street 「操縱」期間，期權價格反而下跌，這與推高指數以抬高期權溢價的邏輯相悖。Matt Levine 認為，合法的套利與市場操縱在表面上可能極為相似，而 Jane Street 的行為可能實際上是修正了市場的錯誤定價，提高了效率。

印度市場的獨特之處在於高槓桿和賣空股票的監管寬鬆，使期權成為了散戶尋求槓桿和投機的主要工具，尤其「零日到期期權」（0DTE）的出現，更是助長了這種娛樂式的交易狂熱。

但從更深層次的交易成本經濟學視角來看，高頻交易和套利活動，儘管在短期內可能導致部分參與者虧損，但從宏觀上看，它們是將供需信息更迅速、更透明地傳導至價格的關鍵機制。信息本身並非靜態存在，而是動態且複雜的系統。越頻繁的交易活動，越會產生新的「熱量」和信息，需要更高的成本來發現和處理。這種不斷攀升的信息處理成本，同時也為更複雜、更精密的交易策略創造了巨大的利潤機會。

儘管印度市場目前呈現出散戶成點心、監管爭議的「賭場」亂象，但這也是任何一個金融市場走向成熟的必經之路。在過去十年中，印度市場從一個相對落後的狀態迅速崛起為全球衍生品交易的中心，本身就是一種巨大的進步。在這樣的市場中，只有具備尖端技術和複雜策略的量化交易巨頭，才能有效駕馭並從中獲利，而傳統散戶的生存空間將日益縮小。