SpaceX IPO 一定關你事？有乜你一定要知？ (Patreon)

市場傳聞 SpaceX 將於 6 月正式上市，很少人提及背後悄然改變的資本市場規則。

首先講 SpaceX 的厲害之處。目前地球上 85% 的太空 payload 由 SpaceX 處理，因為它在成本控制上遠遠拋離了洛歇馬丁與波音等傳統巨頭。

Elon Musk 亦同時將 xAI 項目注入上市實體，試圖論證在真空、低溫且擁有無盡太陽能的低軌道建立數據中心是未來 AI 的終極形態。但現實中物理散熱的效率挑戰與能源價格的波動依然是未解之謎。

但今次 IPO 的真正設計「奧妙之處」，在於納斯達克規則的修改。新股納入指數的時間從三個月縮短至 15 天，這意味著無論你是否看好 SpaceX 的前景，只要你持有納斯達克指數基金或相關退休金產品，你都會在短短兩週內被動成為其股東。

SpaceX 假如以兩萬億市值作價上市，市銷率（P/S）比當年 NVIDIA 巔峰期還要高出兩倍多。但大股東和其他的前期投資者，只要將資產「有價有市」地推向公開市場，就可以在禁售期內並透過衍生工具鎖定利潤，遊戲就已經贏了一半。禁售期過去之後，前期投資者與大股東又如何 派貨退出（Exit）套利？

另外，今次 IPO 背後一個潛在風險，是背後中國資本的問題。

在這個高度金融化的時代，當你的被動投資因規則自動導向，而規則也因為龐大的利益所扭曲，究竟你是否真正擁有資本，還是被動地承擔了別人的風險？

問：為什麼說投資者可能會被動地買入 SpaceX？

答：納斯達克於 2025 年底修改了規則，將新股納入指數的要求由三個月縮短至 15 天。這意味著所有購買納斯達克 100 指數基金的投資者，在 SpaceX 上市兩週內就會因指數權重調整而自動持有其股份。

問：SpaceX 的上市估值水平在歷史上處於什麼位置？

答：SpaceX 目標市值高達兩萬億美元，其市銷率（Price-to-Sales Ratio）預計高達 108 倍。相比之下，2023 年 AI 熱潮時期的 NVIDIA 市銷率僅為 40 倍，而 Facebook 上市時也僅為 28 倍，顯示其定價極高。

問：這次 IPO 的股權分配對散戶有何特殊安排？

答：這次 IPO 預計將高達三成的股權配售給非專業投資者與散戶，比例之高屬史上罕見。Elon Musk 的說法是希望回饋忠實支持者，但這同時也令市場擔心上市初期的流動性波動與套現壓力。

問：垂直整合如何構成 SpaceX 的核心競爭力？

答：SpaceX 通過垂直整合掌控了發射成本，使其能以遠低於洛歇馬丁和波音的價格營運，並處理了地球上 85% 的太空酬載。這種模式能快速將航天技術轉化為具備絕對市佔率的商業現象。

問：SpaceX 上市目前面臨最大的非財務風險是什麼？

答：目前最大的風險在於股權結構中的中國資本問題。美國國會參議員已要求國防部徹查透過離岸空殼公司持有 SpaceX 股份的中國投資者，這可能在上市前的關鍵時刻引發地緣政治變數。

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