速評聯儲局議息聲明．回顧 08 金融危機 (Patreon)

今集的三個重點：

一， 聯儲局公開市場委員會九月議息與市場預期：「為何加息之後不一定是減息？」

二，2008 金融危機回顧：「由從雷曼迷債到 CDS 」

三，拆解金融騙局的共通之處

聯儲局公開市場委員會九月議息與市場預期

利率期貨交易所是預測聯儲局息口走勢的重要工具。過去幾個禮拜，市場價格反映 99% 預期聯儲局的息率不會變動。所以聯儲局公開市場委員會的議息聲明，其實已經沒有甚麼教人意外的地方。

今年接下來的還有兩次議息會議：11月1日和12月3日。現時的預期是，11月加 0.25% 的機會是 29.1%，12月加0.25% 的機會率是 37.5%。

輿論將以上的市場預期簡化成今年可能會再加一次，明年開始減。但這種解讀聯儲局的暗示不一定準確。因為不論是聯儲局主席，抑或任何一位委員，都不知道下一步的決策會是甚麼。

還有很重要的一點是，過去十幾年的超低利率水平才是不合理的，沒有理由預期息率上升後一定會回落。換句話說，2009年至2015-2016年，是非正常狀態，現在是逐漸回到正常。

孳息倒掛的情況仍然持續；短期和長期借貸的市場有所不同，短息高於長息往往意味短期的流動性風險增加，所以孳息倒掛通常是經濟衰退的預兆。

2008 金融危機回顧：由從雷曼迷債說起

觸發點是雷曼兄弟破產。但其實雷曼事件之前，樓市已經下滑，情緒氣氛緊張，證券商 Bear Stearns 破產，美國政府亦沒有干預 。

但不過一直要到雷曼兄弟出事，才正式演變成系統性問題。要知道，銀行與其他金融機構有千絲萬縷的關係，銀行破產會凍結整個金融體系的流動性。證券行破產，影響較小，銀行破產影響整個行業。

很多人都只會說金融危機的發生，是因為貪婪與監管不足。我會說更大的問題是，太多人相信世間有高回報與低風險的組合。

在 2008 金融危機期間，香港最記得應該是「雷曼迷債」。其實那些根本不是債券，而是以 CDS（Credit Default Swap．信用違約掉期合約）組合而成的金融產品。簡單講，企業發債，債券有違約風險，市場上就出現相應這些債券違約風險的保險工具，讓債券持有人對沖債券風險。

發行 CDS 的投資銀行，向債券持有人收取一定的費用（保險金），以承保一旦債務違約時的風險。另一邊廂，這些收取了保費的投資銀行，將 CDS 重新打包成「迷債」向零售客戶銷售。零售客戶聽到是迷債，也以為是由優質企業所發行的，也沒有充分了解到當中的風險，當然，銷售的人員也是一知半解；但最終沒有人想到，合約價值歸零是因為居中發行這些金融合約的投資銀行破產。

雷曼迷債事件，讓我們又學多了一個詞彙：counter-party risk ，對手的風險。很多人連對賭的對手是誰都不知。

事件的另一個教訓是：越複雜的產品，可以出問題的地方越多，出問題的形式越難以估計。

投機的第一戒律：潛在回報越高．風險必然越高

任何聲稱沒有風險的投機，都只不過是因為大家忽略了真正的風險。另外，世界上沒有完美對沖（perfect hedge），追求高回報同時想要低風險是不可能的。

債券的風險，不僅僅是違約，還包括通脹和利率變動。雖然美國國庫債券被教科書認定是最低風險的資產，因為理論上美國政府可以發行美元來支付債務，不過這亦意味著，債務越沉重，通脹預期越高，長期利率也越高，而長債的價格也會下跌。

坊間已經有不少人提出，美元利率將見頂，並建議投機者購買債券基金作為投資策略。這種說法有幾個嚴重問題：一，短息和長息是兩回事，短息回落不等於長息也會回落。二，正如一開始所講，預期美元利率回落只是一廂情願的想法。三，債券和債券基金是兩回事。

如果想持有固定收入產品，乾脆買債券好了。事實上，如果要對沖債券的風險，也不是透過分散投資。事實上，市場上大多數的債券基金，回報甚至不如理論上沒有違約風險的美國國庫債券。而且假如你是美國公民，購買政府的債券有稅務優勢，但債券基金則未必有這個好處。

最後，投機的第一戒律，不是叫人不要貪心，而是要真正思考風險是甚麼。假如你只是一般的散戶，如果想穩定派息，放銀行定存好了，不要做太多無謂的事。甚麼債券基金，既不是債券，回報與風險又不成比例，是「正一搵笨實」的產品。

可憐之人必有可恨之處

之前就 JPEX 和加密貨幣的評論，用詞可能傷害到某些人，但我仍緊立場，就是不勞而獲的心態是不合理的。但我應該要想想如何用不傷害別人感受的方式來表達自己的觀點。畢竟，我又不是為了要發洩，又或者借踐踏別人來抬高自己。既然如此，我何必要讓自己變得戾氣呢？

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