Mandelbrot 之 股票必勝法 (Patreon)

01，股票，真係有必勝法？梗係有，你印股票賣畀人，人哋畀錢你，你梗係贏㗎。

02，「喂，你估人人都可以印股票咩。」無錯，人人都可以印，就無人買喇。呀，係喎，人人都可以「啤」NFT，點解又有得炒嘅？哦，原來 NFT 粒粒都唔同呀；明白，收到。

03，之前應承大家做讀書報告，第一本，就不如講 Benoit Mandelbrot 嘅 The (Mis)behavior of Markets。

04，呢本書嘅副題係A Fractual View of Risk, Ruin and Reward；有啲朋友就好直接問：「睇完呢本書，我可唔可以搵到個方法響股市、匯市賺錢？」亦都有讀者話，睇完好似無乜 actionable 嘅重點。

05，Really？其實呢本書入面有一句，直頭係「股票必勝法」：

//So how, you ask, does one survive in such an existentialist world, a world without absolutes?

People do it rather well all the time.  The prime mover in a financial market is not value or price, but price differences, not averaging, but arbitrarging.  People arbitrage between places or times… arbitrage tactics assume no “intrinsic” values in the item being sold; the simply observe and forecast a difference in price, and try to profit from it.// （pp. 252）

06，即係話，股票必勝法，其實係搬運工人，搬嘅，既係貨，亦係資訊。

07，Mandelbrot 呢本書，如果要速讀，可以只睇 Chapter XII - Ten Heresies of Finances；如果連睇書都慳返，總結如下：

07.1，One: Markets are turbulent

07.1.1，Mandelbrot 叫人要明白咩叫 turbulent，就一定要親身去感受。點感受？用眼去睇又得，聽又得。佢講咗一次經歷，就係研究潛艇流體力學嘅時候，聽水聲嘅錄音，令佢諗起棉花價格嘅波動。

07.1.2，Turbulent，唔單係解做波動；流體力學裡面，其實有好具體嘅定義。但我又學 Mandelbrot，用例子去答大家：拜神燒香嘅時候，如果環境好平靜，一縷頭髮向上好順咁飄，呢個就叫 laminar flow；但忽然間，有隻蚊飛過，佢影響咗空氣嘅秩序，啲煙就唔再平順咁上升，而係一個又一個嘅漩渦，呢個就係 turbulent flow。

07.1.3，Turbulent 可唔可以用電腦模擬？得。但有得模擬，又唔代表可以準確預測。Chaos theory 大家可能聽過，但未必好了解；蝴蝶效應，就點都聽過喇啩？其實 Chaos Theory 嘅 重點係，起始嘅參數只要有少少唔同，結果就可以有好大嘅分別。呢個亦都係好多人聽過但唔係好知點解嘅蝴蝶效應。

07.2，Two: Markets are very, very risky - more risky than the standard  theories imagine 

07.2.1，Mandelbrot 都幾唔留情面咁話啲經濟學者：「成日話拉勻來計，股票跑贏乜乜物物。對一個有血有肉嘅人，真係影響決定嘅，係可以輸身家，暴升暴跌嘅日子喎。」

07.2.2，Mandelbrot 認為，因為人呢個 bias，所以投機嘅回報率要高過某個水平，先至可以吸引到資金。與此同時，呢個現象亦解釋咗，點解有啲人明知揸現金一定輸，都會非理性地持有超過需要嘅現金。

07.3，Three: Market “timing” matters greatly. Big gains and losses concentrate into small packages of time

07.3.1，好記得同一個上咗岸朋友講打牌，佢話：「四圈裡面，其實只係打幾鋪大牌就夠。」道理異曲同工；呢位朋友炒股嘅哲學，都差唔多。

07.3.2，Mandelbrot 引用嘅數據就係：「成個 1980年代，S&P 500 四成嘅升幅，集中十日內完成。」

07.3.3，Mandelbrot 嘅建議係：「專業嘅賭徒，如果贏咗大錢就割禾青喇。」嘩，乜咁似葉天嘅「及早離去」嘅？反之，手風唔順，就忍吓喇；仲要記住，邊度跌低，就唔好諗住邊度企返起身。

07.3.4，講到呢度，令我諗起近期 Bill Hwang 嘅 Archegos。話說借錢畀佢嘅 prime brokers 個個都叫佢止蝕離場，佢就話如果大家都冚倉就攬炒。結果就係 Prisoner’s Dilemma 嘅宿命，最後斬倉嘅，輸得最甘。

07.4，Four: Prices often leap, not glide.  That adds to the risk.

07.4.1，Mandelbrot 話佢響 IBM 打工嘅時候，有次老闆好緊張咁搵佢：「Benoit，我聽聞有條友度咗一條股票必勝法，你幫我睇下吖。」乜咁巴閉呀？哦，原來係跟紅頂白；即係，如果有隻股升超過 5%，買入持有；跌過 5%，就清倉（甚至加沽）。

07.4.2，聽落，好似得喎。Mandelbrot 就寫信搵條友問：「你話股價升跌超過 5% 就 action，你用咩價？即市價？收市價？」條友就反問：「收市價；乜有分別咩？賺錢就得喇。」

07.4.3，Mandelbrot 用即市價去 backtrack 呢個簡單嘅 algo；結果，由原本聲稱嘅賺 36.8% ，變成輸 90%。

07.4.4，Mandelbrot 嘅解釋係：「多數人就梗係以為價格係一格格咁跳；咁有時都真係嘅，但亦有好多時候唔係。」

07.5，Five: In markets, time is flexible.

07.5.1，好多人以為時間係一個固定嘅概念，甚至覺得 day-trade 炒入炒出嘅風險更大。

07.5.2，Mandelbrot 就認為，唔同嘅資產有唔同嘅時間軸。

07.5.3，從 multifractual 嘅分析，投機者想放大風險？好易嗟，揸耐啲囉。時間軸越長，波幅就越大。

07.5.4，我鍾意呢一段；因為任何有關時間嘅概念，都一定離唔開 2nd law of thermodynamics 。時間同 entropy 嘅關係，就係時間越長，entropy 越高。

07.6，Six: Markets in all places and ages work alike.

07.6.1，呢一點，有少少玄。Mandelbrot 認為市場好似有自己嘅生命，有一定嘅規律，而唔同嘅市場之間，有一定嘅共通之處。佢話呢種 invariance，呢種市場與市場之間嘅關聯，當中不變嘅規律，統計學上稱之為 stationarity。

07.6.2，Mandelbrot 雖然無再深入講，究竟有啲乜嘢具體嘅 invariance ，但佢話如果搵到嘅，都應該可以用來做更好嘅財務決定嘅；大前提係，如果搵到嘅話。

07.7，Seven: Markets are inherently uncertain, and bubbles are inevitable.

07.7.1，呢一條，其實係呢本書嘅核心訊息之一。好多人以為，價格以及價格嘅變化，係以 normal distribution 分佈。對唔住，任何生態環境、網絡、食物鏈等，分佈嘅排序，通常都係依 power law，即係少數嘅 nodes 佔有多數嘅連繫、資源、財富、收入。

07.7.2，資訊不對稱之下，盲摸摸咁以為用 normal distribution 嘅方法去尋寶，多數都中空寶。即係好似我之前講，一早買落 AMZN、TSLA 又唔放嘅人，咪就係 Jeff Bezos 同 Elon Musk 囉。

07.7.3，但同泡沫又有乜嘢關係呢？其實第七點，係將以上六歸納，而得出嘅一個結論：「時間軸上面，一定有好多時候，出現遠超 normal distribution 嘅共同價格急升（急跌）。」

07.8，Eight: Markets are deceptive.

07.8.1，泡沫，唔單止好壯觀，亦都係搵大錢嘅機會；相反，泡沫爆破，就好多人輸身家。所以，有唔少人嘗試從唔同嘅參數，去估幾時會有牛三，幾時熊一。Mandelbrot 話好多人睇圖，都係將自己想見到嘅嘢，夾硬投射落啲數據點上面。

07.9，Nine: Forecasting prices may be perilous, but you can estimate the odds of future volatility 

07.9.1，十二碼，一係就入，一係就唔入。市，唔係升，就係跌。但 Mandelbrot 就話：「我唔會賭波膽，但一個球季，總有好幾場超大比數嘅賽事；如果個賠率低估呢啲賽事出現嘅可能性，咪搏得過囉。」

07.9.2，即係話，雖然你唔可以精準咁去估每一隻資每一刻嘅價格走勢，你亦都唔可以估得到幾時有嘅死人冧樓嘅大事爆發，但你可以做嘅係，假設一定會有呢啲事嘅出現。

07.9.3，聽落係咪同 Nassim Taleb 講嘅好類似；話說，Taleb 都好推介呢本書。

07.10，In financial markets, the idea of “value” has limited value.

07.10.1，Mandelbrot 話人就好唔鍾意無常，好唔鍾意朝不保夕，所以心靈上點都要話畀自己知，世事萬物背後都有一個好穩定，實在過價值框架；一件事值幾多錢，係有物理、客觀嘅解釋。

07.10.2，然後 Mandelbrot 將「價值係有根有據」呢個妄念逐一肢解。佢話：「你話啲咩比率，PE呀、PB呀，有幾準？時得時唔得，即係唔得喇。」「你又話，可以睇成本喇；但一件事嘅成本係幾多，真係同賣幾多錢有乜關係呢？咁，同一間公司有幾賺錢，又有乜關係呢？」

07.10.3，如是者，Mandelbrot 幾乎將整個價值投資法嘅框架，彈到一文不值。

08，當然，梗有人可以話：「畢菲特有錢啲，定 Mandelbrot 有錢啲吖？」係嘅，但你又知畢菲特嘅身家裡面，有幾多係運氣使然？你，又有冇佢老人家咁好運呢？

09，講返呢本書，如果睇完你想寫個 algo 去 trade，咁你大可不必。因為呢本書只係話，個啲少數嘅賺大錢（輸身家）嘅日子，出現嘅機會被低估，但具體準確咁估計呢啲日子幾時發生，係近乎唔可能。

10，但係唔係完全無價值呢？又唔係。我成日都提醒自己：賭，要必勝就只有開賭場；落場賭，要記得，贏，係自己好運，輸，係自己貪心。

11，如果你對經濟學有興趣，但又覺得呢門學科好似搵唔到入門；Mandelbrot 呢本書嘅 Part One（共五章）由 Louis Bachelier 到近代嘅 Financial Economics，都歸納得好簡要，好易明。

12，Part Two（共六章）係佢老人家講佢自己有興趣嘅題目，尤其係 fractual analysis 同市場嘅關係；呢一個題目，無人講得好過佢。

13，至於 Part Three，就係以上嘅總結。其實對 Mandelbrot 來講，經濟學同市場，只係佢其中一個興趣；甚至應該話，因為市場嘅數據夠多夠齊，所以好適合用來使出佢嘅獨門功夫。

14，最後，要讚呢本書寫得好淺白；我估呢啲應該係 co-author Richard Hudson 嘅功勞。係，同一代宗師合著，好處就係本書會畀人讚到天上有地下無，但唔好處就係佢連個署名嘅字體都細啲。