爛帳．爛尾樓．爛攤子 (Patreon)

斷供潮遍地開花；行文之時，據聞中國大陸各地最少已經有百五個樓盤的業主，停止向爛尾樓輸血。有些人認為大陸經濟泡沫爆破，最終會影響到香港；但我卻有另類睇法，認為今次亦可能是另一個泡沫經濟周期的起點。

停供按揭，首當其衝是銀行；反而是房地產發展商，其實早就收了錢。明明收足了錢，為何沒有資金去完成項目？

原來，大陸房地產行業利潤非常微薄；個別比較進取的發展商，以薄利多銷的策略，建立龐大的現金流，然後再以這些收入支付高息債的利息支出；如是者，多年累積下來，有些房地產發展商的規模膨脹得不可思議。

那怕是一切條件不變，亦很難說房地產泡沫會否繼續膨脹下去。但自從 2021 年北京下旨打壓高槓桿的發展商，第一波衝擊就是若干發展商即時出現流動性危機。用一般人的講法，就是沒有錢出糧，甚至連支付利息的錢都沒有。

見發展中項目收交無期，小業主想壯士斷臂，停供按揭，也是理性計算，人之常情。但堅持合約原則，反對輸打贏要的人，可能會認為貸款就是一個協議，業主收不到樓，那是業主與發展商之間的糾紛，銀行追收欠款是天經地義。另一邊廂，也會有人認為，既然按揭是有抵押的貸款，而向有問題的項目批出貸款，銀行也有一定的責任，所以銀行沒收爛尾樓工地，已經是最合理公道的處理，之後就不應該在傷口上灑鹽，再向小業主追收差價。

假如在法治社會，以上的矛盾，最終大可由法庭處理；但在中國大陸，任何事情的首要考慮，都一定是基於統治的結構穩定。

幾乎可以肯定，這場金融危機的處理方式，必然涉及由中央由上而下的信貸寬鬆。

事實上，早幾個月已經開始了這個「放水」的程序。但觀乎世界各地每次經濟危機後的量化寬鬆，最終都只會催生另一類資產泡沫；而本來想托市想救的市場範疇，往往不為所動。例如 2015 年股災後，中央的寬鬆政策，定向降準，本是為了支持 A 股市場，但結果卻引發這一浪房地產市場泡沫。

事實擺在眼前，今次房地產泡沫爆破災情最嚴重的地區，也正正是 2015 年後村鎮金融吸納最多資金的地方。追源溯本，千錯萬錯還是政策制定者的失誤。

政策失誤，是因為下達旨令的中央政府，與地區甚至個人的利益有衝突。其實，這種利益矛盾，是正常不過的事，世界各地亦如是。中央要經濟增長，地方政府要交數；地方政府就以鋼筋水泥搭建出政績；中央要將民眾的勞動成果和積蓄困在牆內，民眾就以住房磚頭作為保障個人利益。

房地產經濟的代價，就是風險層層而上，最終集中在金融系統的頂峰。所謂放水，其實只不過是在不經不覺之間，從每個人的口袋裡、銀行存款中，偷走血汗錢。當理性的人知道錢的購買力會被剝削，自己會買點甚麼資產保值，甚至進入非理性的亢奮。本來，世界各地的民眾，都是如此這般地被剝削，但是中國大陸民眾，選擇就更為有限。極少數有特權製造出金融工具、樓盤、以至各種奇形怪狀的投資產品的金融才俊，是首先收割到大多數利益的極少數人。

太平盛世，統治者豢養以上的少數金融市場才俊，甚至讓他們覺得晉身統治階級，好讓借他們的手去抽取民眾的財富。但是當好景不再，以上這些人的下場，不難想像。

對任何人，任何時候都是有選擇好過沒有選擇。當人民幣的貶值壓力越來越大，同時美元的幣值又在上升當中，直覺告訴我，在可見將來，中國大陸裡面仍然擁有資產的人，有更大動機去將自己的財富移到美元為主的地區。

香港至今仍然是美元化的經濟體，但是我不知道這個現實，究竟可以維持多久；又或者最終香港會否被北京視為制度的漏洞，甚至是威脅。但假如這個現實不變，香港資產市場，很大機會繼續扮演資金避風港的角色；港股、港樓等，實在不宜太過睇淡；但再強調一次，以上推論的大前提是，香港美元化經濟的現實不變。