土耳其股市暴升之迷 (Patreon)

周初與高明開 Live ，講到去年環球股市中表現最好的，竟然是土耳其。

高明想帶出的訊息是：「2022 年的土耳其說明了一件事；不用是國際金融中心，股市一樣可以升，股市表現甚至與經濟民生亦沒有甚麼關係。」

究竟是甚麼原因令土耳其股市升那麼多？

難道是因為俄羅斯富豪的資金？這只是其中一個原因。

明明通脹仍然高達 64% ，在其他國家一早就爆發民眾暴動，為甚麼土耳其自 2016 年至今經濟民生一塌糊塗，但好像仍然能維持至今？對我們香港人來說，又有甚麼啟示？

簡單總結 YouTube 的分享 1 ：2022 年土耳其的股市就算以美元計升幅逾六成，以土耳其本國貨幣去計，升幅更高達 200% 。與此同時，土耳其政府更在年中一度減息。但神奇地，土耳其的物價升幅也同時在年中開始放緩；但土耳其仍然通脹嚴重，全年計物價升幅仍然高達 64%。

這些違反經濟學常理的事情可以怎樣解釋？以下是在 YouTube 的分享以外，我另外想補充的幾個重點：

01，股市和經濟民生，短期可以沒有關係，但長期來說，就不可能沒有關係。常言道，股市在短期是「點票機」（voting machine）但長期而言是量度體重（weighting machine）。再強調一點，我絕對不會建議大家去追土耳其的股票；沒有意思的，想賺錢有大把其他方法，刀口舔血的高難度動作，恕我不懂。

02，說穿了，自 2016 年的政變，土耳其的政治氣氛變得更緊張，經濟也更加「美元化」（Dollarized）。

03，土耳其的高通脹，除了是「印銀紙」，更重要是「劣幣驅逐良幣」之下常見的現象。貨幣學派對於物價的數式很簡單：MV=PQ 。

M 就是有多少鈔票；V 是鈔票轉手的速度；P 就是物價水平；Q 就是經濟產出。傳統的經濟學認為 V 和 Q 都是相對穩定，所以當 M 增加，P 也增加，也就是所謂的「太多的貨幣追逐太少貨物」。

04，但人世間又豈有不變的常數？Q （經濟產出）通常不會大變，只是每年平穩地增減，但在特殊情況下，Q 也可以變，而且變的時候往往都是跌，亦意味物價水平上升。過去幾年疫症以及俄羅斯入侵烏克蘭所謂的「供應側衝擊」，就是指 Q 的下跌。

05，至於 V，用經濟學的術語是 velocity of money ，也就是錢轉手的速度。從前老師說，這個數不易變；但實情是 V 一樣可以變，而且更多變化，更難捕捉。

06，經過多年來的美元化，土耳其里拉的 velocity 越來越快。很多人賺到了里拉，會換成美元，也就是所謂的「劣幣驅逐良幣」。超級通脹的出現，不只是因為 M（貨幣供應）增加，也可以是 V （貨幣轉手速度）的增加。

07，為甚麼土耳其的通脹回落？埃爾多安向鄰近國家忽然表現得友善，而各國也回報以實質投資，這個又回到 2016 年政變，埃爾多安認為是鄰國與美國的陰謀。當然我不是說土耳其完全轉投西方民主自由的陣營，但如果是回到稍為正常一點的關係，對土耳其來說都已經是很大的改善。但土耳其局勢的轉變是否長期持續？這個問題仍然有待時間證實。

08，美元化下，只會土耳其里拉繼續貶值，物價繼續上升。雖然在 YouTube 我說結果只有兩個，一就是完全美元化，另一個就是實施外匯管制。

09，所以我說貨幣是人民和政府最親密的關係，也反映了一國的制度能否與人民建立到信任；當建立不到信任，最後就只有人民透過鈔票投下不信任票（將錢換成外幣，令本國貨幣價值下跌），而國家政府則「維護國家安全」，以外匯管制實行「經濟鎮壓」。其實很多發展中國家都曾經面對過類似的情況。

10，土耳其的股市，我留意到是本國人持有的比例在過去幾年不斷上升。我的假設是土耳其的上市公司，可能是社會裡最「美元化」的一個環節；有些人將儲蓄轉成美元，也有人索性買上市公司的股票，因為這些公司持有的，越來越多都是美元資產。

11，對香港的分析，亦應作如是觀。近年未有真正金融危機，香港人已經對港元如此缺乏信心；都真正發生金融危機時，我恐怕香港的金融業將會面對比 1997 年更大的挑戰。

各位如果對這個題目有興趣，可以到會員專享的 Telegram Group 繼續討論：

https://t.me/+HFImkhNb_k0xYTYx 

另外，如果你覺得這個題目我的分析可以給你一個不同的觀點，希望你可以向朋友推介我的 YouTube Channel 以及這個 Blog。

利  🙇🏻‍♂️