FASE DELICATA E IMPORTANTE (II PARTE) (Patreon)

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Ieri abbiamo analizzato diversi fattori che stanno alimentando incertezza e nervosismo sui mercati. A questi si aggiungono le crescenti preoccupazioni riguardo alla possibilità che l'economia statunitense entri in recessione nel 2025, come conseguenza delle politiche adottate da Trump. Tra queste, spiccano i dazi imposti, che non colpiscono solo i paesi esteri ma rischiano di avere ripercussioni anche sul mercato interno, e i tagli alla spesa pubblica, che potrebbero frenare la crescita economica.

Interrogato direttamente sulla possibilità di una recessione, Trump è stato evasivo e non ha dissipato i timori degli investitori. Ha invece ribadito che, per riportare gli Stati Uniti alla grandezza del passato, è inevitabile attraversare fasi di incertezza e che quindi non esclude questa possibilità.



I mercati hanno interpretato queste dichiarazioni in due modi distinti, entrambi fonte di preoccupazione. Da un lato, c’è il timore che Trump sia consapevole di un imminente rischio di recessione pur senza ammetterlo apertamente. Dall’altro, si teme che, nonostante i segnali di rallentamento economico, non sia disposto a fare un passo indietro per evitarlo, portando avanti politiche potenzialmente destabilizzanti per tutti. Nessuna delle due interpretazioni appare rassicurante per gli investitori, che vedono aumentare l’incertezza e la volatilità sui mercati.

In questo contesto ha fatto anche clamore la stima aggiornata della crescita economica della FED di Atlanta che prevede ora per il primo trimestre 2025 una FLESSION del PIL di addirittura il 2,4%.



Questo crollo è una diretta conseguenza delle politiche di Trump e del metodo con cui viene calcolato il PIL. Un aumento delle importazioni rispetto alle esportazioni ha un effetto negativo sul PIL, ed è proprio ciò che si sta verificando: le importazioni stanno crescendo rapidamente rispetto alle esportazioni. Il motivo? Le imprese stanno accelerando gli acquisti dall’estero prima che i dazi commerciali entrino pienamente in vigore.

È evidente che una flessione del PIL dovuta a questo fenomeno sia meno preoccupante rispetto a un crollo dei consumi, che al momento non è previsto. Tuttavia, questo scenario dimostra come le decisioni di Trump non stiano solo alimentando incertezza tra gli investitori, ma stiano anche alterando le normali dinamiche operative delle imprese, costrette ad anticipare costi per evitare di subire l’impatto dei dazi.

Paradossalmente, dunque, le stesse politiche di Trump stanno aggravando il problema che intendeva risolvere: l’aumento delle importazioni, spinto dalla corsa agli acquisti, ha infatti peggiorato il saldo commerciale degli Stati Uniti, anziché migliorarlo. Nel grafico l'andamento delle importazioni.



Ieri abbiamo analizzato anche il motivo per cui, sebbene in misura decisamente minore, anche i portafogli più prudenti non siano stati completamente immuni alle recenti flessioni. L’aumento dei rendimenti obbligazionari europei, in seguito alle dichiarazioni sull’incremento della spesa pubblica, ha infatti generato perdite su tutte le scadenze, comprese quelle a più breve termine. Inoltre, le recenti dinamiche valutarie euro/dollaro hanno amplificato il trend negativo dei mercati azionari globali, accentuando ulteriormente le difficoltà per gli investitori europei.

Bene, prima di analizzare l'andamento dei nostri portafogli, vediamo il Sentiment del mercato azionario (stimato attraverso un mio indicatore) e il livello attuale dell'S&P 500 rispetto ai valori di equilibrio di medio/lunogo periodo che ho calcolato. Naturalmente, si tratta di stime e non di valori assoluti, quindi non servono a stabilire con precisione se il mercato sia leggermente caro o meno ma offrono un riferimento generale perché come vi dico sempre le statistiche non danno mai certezza e soprattutto qua non siamo trader.

Iniziamo dal confronto tra l'S&P500 con il "valore equo" che ho stimato.

Nel grafico, la linea nera rappresenta l'S&P 500, mentre le cinque linee colorate delimitano diverse fasce di prezzo da monitorare. Se l'indice si trova tra la prima linea rossa e la prima linea verde (partendo dalla linea blu centrale), i prezzi possono essere considerati relativamente equi.

Se invece l'S&P 500 supera le due linee rosse, significa che il mercato sta prezzando una crescita futura particolarmente elevata. Questo non implica necessariamente un crollo imminente, ma segnala un aumento del rischio: aspettative troppo ottimistiche possono infatti portare, nel tempo, a una fase di rallentamento o a un riequilibrio, anche senza un ribasso drastico, qualora tali previsioni non venissero confermate.

Va sottolineato che valutazioni elevate non hanno sempre anticipato grandi crolli, ma quasi tutti i ribassi significativi si sono verificati in fasi di mercato caratterizzate da prezzi storicamente alti. Per questo, queste analisi non devono essere interpretate come una formula infallibile per prevedere il mercato, bensì come riferimento generale per calibrare il livello di prudenza nelle decisioni di investimento. Allo stesso modo, storicamente, quando l'indice è sceso al di sotto della linea blu centrale, nei successivi anni (non necessariamente dopo pochi mesi) il mercato ha spesso registrato fasi di crescita particolarmente robuste.

In questo momento possiamo dire che il mercato azionario americano sta completando il processo di normalizzazione delle valutazioni, dopo una flessione più o meno marcata. Le quotazioni sono tornante ai livelli di oltre sei mesi fa, nonostante nel frattempo i profitti societari abbiano continuato a crescere. Questo indica un maggior riequilibrio tra aspettative di mercato e fondamentali aziendali, con una riduzione delle eccessive valutazioni che si erano accumulate nei mesi e anni precedenti.

Concentriamoci ora sul Sentiment di mercato (che calcolo confrontando asset finanziari più rischiosi con quelli più conservativi).

In alto a sinistra è riportato l’indicatore di sentiment (negativo se la linea bianca è inferiore a quella orizzontale gialla), mentre in basso a sinistra troviamo un ETF sull’S&P500, evidenziato in rosso nei periodi in cui il sentiment era o è negativo. Sulla destra, invece, è mostrato il backtest che confronta l’andamento dell’S&P500 con una strategia che ipotizza di stare fuori dal mercato quando il sentiment è negativo.

Questo backtest non indica che bisogna vendere ogni volta che il sentiment è negativo o acquistare solo quando è positivo. Serve piuttosto a valutare se le peggiori flessioni tendono a verificarsi nei periodi di sentiment negativo (e, osservando i grafici, questo appare confermato). L’obiettivo è quindi essere consapevoli che, quando il sentiment di mercato è negativo, è opportuno adottare un approccio più prudente ed evitare di incrementare il rischio del portafoglio in modo significativo.

Chiaramente, si tratta di variazioni relative nella gestione del portafoglio: piccoli acquisti per mediare alcune posizioni possono essere accettabili o anche "consigliabili", ma non è prudente passare da una configurazione difensiva a una aggressiva proprio in una fase di mercato caratterizzata da sentiment negativo per cercare di mediare al miglior prezzo possibile nel tentativo di individuare il minimo di mercato perché si rischia di farsi male.

In questo momento il Sentiment di mercato è molto negativo come non lo era dal 2022 e siamo anzi vicini ai minimi toccati proprio nel 2022 (da cui poi il mercato iniziò a riprendersi). Negli ultimi 5 anni solo il crollo pandemico ha portato il Sentiment del mercato su livelli molto inferiori a quelli di oggi.

Con i post di ieri e di oggi abbiamo delineato meglio il contesto in cui ci stiamo muovendo. Nel prossimo post alla luce di queste analisi, vorrei approfondire le decisioni di investimento adottate nei mesi scorsi e i riflessi oggi, quelle attuali e quelle che intendo prendere in futuro.

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